中國玻纖：業績復蘇可期

2009年11月20日　　
銷售情況逐步回暖。公司今年經營受經濟危機沖擊較大，根據公司三季報，前三季度公司共實現銷售收入23.25億元，同比下降28.26%。按銷售地區看，國際市場銷量下降較多，而國內銷售量有較快增長。目前公司產品銷量呈現環比不斷上升趨勢，但是產品價格還處于歷史較低位置，因此銷售收入受到較大影響。

由于建筑、交通運輸、電子電氣等下游行業開始復蘇，玻纖產品景氣度正緩慢提升，近期國際廠商歐文斯康寧、PPG等已經開始對玻纖產品的部分提價，預計產品價格全面回升也已為期不遠。

成本逐步下降。今年初公司預定目標降低成本4億元。其中，3億元為技術創新節省：目前公司的新型玻璃液配方已經部分投入使用，降低生產成本百分比在兩位數以上；未來公司的新型玻璃液配方全部應用后，公司生產成本有望進一步降低。1億元為原材料降價節省：公司目前生產所使用的管道天然氣，比去年使用的罐裝氣降低成本約1元/立方米，可節約成本在1億元左右。總體上看，今年公司有望完成降低成本4億元的目標。

庫存仍然較高。由于玻纖生產的工藝特點所致，今年公司各窯爐均保持了較高的開工率，因此庫存仍然處于高位：從三季報看，公司存貨10.22億元，比中報的11.43億元略有下降。隨著銷售形勢逐步好轉，公司庫存正在緩慢減少。值得一提的是，目前公司庫存基本上為低價存貨，且已計提過減值準備，因此對公司利潤的負面影響較小。

出現新的增長點。玻纖產品作為一種用途廣泛的新材料，其應用領域正快速擴張。08年公司約5%的產品用于風電葉片的生產，今年公司已經拿到十幾萬噸的風電用玻纖訂單，占目前公司產量的10%以上。隨著新能源、風電產業不斷發展，公司業績出現了新的增長點。

業績復蘇可期：預計2010年每股收益0.63元。

明年公司業績主要增長點在于：1、產品價格的回升，目前產品價格約5000元/噸，而正常年份在7000元/噸左右；2、產品銷量將有較多的回升。預計公司09年、10年EPS分別為-0.01元、0.63元（公司業績預測見表格1）。

根據11月17日公司股價18.23元，公司2010年相應PE為28.9倍。與其它幾家新材料行業上市公司水平相比，估值水平相當（詳細估值情況見表格2），因此給予“中性”評級。考慮到目前玻纖產品價格所處的歷史底部位置，公司明年業績很可能出現超預期增長，可持續關注公司產品價格走勢情況。